不应过分强调“经济底”！房地产、化债等长期问题的解决方向还有待确认，重视后续流动性的积极变化
金融界 2023-09-17 08:57
[摘要] 国家统计局昨日发布8月份主要经济数据。国泰君安宏观认为，8月生产、投资、消费等数据普遍回暖，失业率也有所改善，经济底部再次得到确认。
国家统计局昨日发布8月份主要经济数据。国泰君安宏观认为，8月生产、投资、消费等数据普遍回暖，失业率也有所改善，经济底部再次得到确认。
01 经济底部得到确认
1、生产：传统制造开启阶段性补库。8月工业增加值同比增长4.5%（前值3.7%）。
分行业来看，外需主导的电气机械生产仍出现小幅下降，黑色冶炼、有色冶炼、化工等传统原材料类行业仍维持较高增速，电子设备增速显著提升，或指向电子消费领域的需求提振。总体而言，生产端压力最大的阶段已经过去，低库存背景下部分传统制造有阶段性补库的动机。
2、投资：制造业、基建和地产均有回升。从7、8两月平均增速看，制造业投资企稳回升；地产投资持平但仍弱于季节性，仍需政策托举；极端天气、专项债审计严格等因素导致本月基建投资表现一般，短期因素褪去后基建投资有望回升。
3、消费：促消费政策落地后，可选消费有所改善。8月社会消费品零售总额当月同比增速4.6%（前值2.5%）。本月消费同比回升主因可选消费整体提振，前期各地针对促进汽车、家电家具类大宗商品出台的促消费政策效果初步显现，化妆品类、金银珠宝类、通讯器材类等升级类商品也贡献了较高增长。后续各项促消费松地产政策效果有待逐步释放，有望拉动汽车及地产后周期消费，即将到来的中秋国庆双节也将对服务消费进一步带来支撑。
02 不应过分强调“经济底”
国泰君安分析， 8月经济数据再次确认“经济底”，7月数据是短期扰动带来的“异常值”。在7月数据点评中我们曾强调，对于短期扰动较多导致的数据低于预期，不宜简单线性外推，8月数据普遍回暖印证了我们的结论。失业率下降0.1个百分点至5.2%，也基本符合季节性水平，表明25岁以上主力劳动力就业明显改善。
不过，国泰君安认为不应过分强调“经济底”，而应重视后续流动性的积极变化。底部确认，但经济回升斜率有待确认。
地产政策上，北京、上海落实“认房不认贷”后，多个二线城市也宣布全面解除限购，后续各城市、包括一线城市非核心区域也有望看到跟进，当前政策效果集中体现在二手房成交量上，尚未传导至新房销售的回升；城中村改造方面，如果专项债成为主要资金来源，短期内大规模推进的可能较小；地方债务化解的不断推进有望打开下一阶段财政发力的空间。总体而言，短期内经济回升斜率有待确认。
央行近期大规模公开市场操作和前瞻性降准表明，为配合城中村改造和地方政府债务化解，未来半年内广谱利率大概率仍会下行，有望看到流动性环境的进一步宽松。
国金宏观也指出，需求修复的持续性仍待观察，需紧密跟踪居民收入和企业利润的修复情况。
03 基本面持续、全面、共振上行的条件还有待确认
民生宏观分析，8月经济度数之所以好于预期，一部分原因归于上游大宗涨价，一部分原因归于政策效果微弱展露，另一部分原因是出口驱动的高端制造升级。
8月数据向好的板块主要在社零消费、工业生产和制造业投资。
家居消费更可归因于政策效果显现而非地产销售改善，出口制造升级的长期主线是制造业投资的解释因素，除此之外，真正让8月经济读超预期的核心因素是大宗涨价。
国际大宗商品涨价不仅直接带来上游行业工业生产扩张，同时也从价格维度支撑了部分社零消费板块走强。
穿透8月经济数据，底层的经济驱动力和增长老故事没有发生变化。
8月投资数据偏弱提示，终端需求承压的局面至今尚未改变。
今年宏观经济基本面的关键在于地产，接下来需要重点关注的仍是本轮地产何时结束下行，销售中枢何时企稳。
华泰固收提到，经济波浪式运行的基因仍在，基本面持续、全面、共振上行的条件还有待确认，经济循环有待畅通，政策或继续形成驱动。长期问题的解决方向还有待确认：
一是，短期经济潜在的弹性目前主要来自于积压需求和政策刺激，后续关注其是否传导至内生动能，比如地产政策调整释放改善性需求后，居民购买力和加杠杆意愿能否进一步改善；化债降低政府利息负担和违约风险，未来还是要增加企业、居民和政府收入，需要价格合意上涨，以确认经济持续好转的信号；
二是，新的增长动能还有待发掘，激励机制仍有待重建。
免责声明：凡注明“来源：房天下”的所有文字图片等资料，版权均属房天下所有，转载请注明出处；文章内容仅供参考，不构成投资建议；文中所涉面积，如无特殊说明，均为建筑面积；文中出现的图片仅供参考，以售楼处实际情况为准。
房天下APP优惠多，速度快
