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LPR“降息”意未尽 缓步下行犹可期

中国证券报   2019-09-21 08:18

[摘要] 9月20日,贷款市场报价利率(LPR)更新,1年期LPR再降5基点,LPR“降息”预期兑现。分析人士指出,复杂的内外形势,考验政策制定者的智慧。

9月20日,贷款市场报价利率(LPR)更新,1年期LPR再降5基点,LPR“降息”预期兑现。分析人士指出,复杂的内外形势,考验政策制定者的智慧;1年期LPR连续小降、5年以上LPR不动,既确认降成本的方向,也显露出各种现实约束,降成本仍需多措并举,未来LPR仍可能继续缓步下行;LPR小降相对利好股市,对债市影响偏中性。

1年期LPR连续小降

9月20日,LPR迎来改革形成机制之后的第二次发布。最新的1年期LPR为4.20%,5年期以上LPR为4.85%。与之前数值相比,1年期LPR下降5基点,5年期以上LPR则没有变化。

尽管市场对于LPR趋于下行有共识,但对于实施路径存在分歧。之前更多观点认为,央行将通过下调MLF利率方式带动LPR下行。然而,8月以来,MLF利率下调预期几度落空,让“降息”预期屡屡受挫。

研究人士指出,当前下调MLF利率面临着诸如物价结构性上涨、人民币汇率贬值等诸多制约,同时要把握政策节奏,考虑为未来预留政策空间。更重要的是,先前存在的突出问题不是市场利率不够低,而是市场利率向贷款利率传导不畅。光大证券首席固收分析师张旭表示,央行改革LPR形成机制,主要目的就是疏通政策传导机制。倘若直接下调政策利率,可能偏离了运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的政策初衷。

改革后,LPR报价源于在MLF利率基础上加点。MLF利率加点变化,都会引起LPR变化。9月17日,央行开展新一次1年期MLF操作,利率没有变化。因此,这一次LPR下降通过压缩加点的方式实现。换句话说,是通过银行“让利”实现的。

为何降幅只有5基点?既然是通过银行“让利”实现,银行就会考虑压缩加点对自身经营的影响。联讯证券首席经济学家李奇霖表示,当前银行负债仍以存款为主,降准虽能一定程度上降低银行资金成本,但银行综合负债成本仍偏高,出于维护息差的考虑,对于下调报价会相对审慎。还有业内人士表示,LPR正处于推广应用阶段,各方参与者适应和运用新机制需要过程,下调报价不宜过快。

5年期以上LPR不变

为何只降1年期品种?从10月8日起,个人住房贷款定价基准也需从贷款基准利率转换为LPR。从房贷期限上看,会更多参考5年期以上LPR。此前央行有关负责人表示,房贷的利率由基准利率变为参考LPR,参考的基准变了,但利率水平不能下降。

业内人士普遍认为,5年期以上LPR不变旨在减少对房贷利率的影响,不向房地产市场发出宽松信号,且中小企业融资期限一般都在5年以内。东方金诚首席宏观分析师王青判断,未来在LPR下调过程中,5年期以上LPR还有可能保持基本稳定,或下调幅度较小。张旭表示,5年期以上LPR保持不变,

有利于保护商业银行投放制造业中长期贷款的积极性、增加该类贷款的规模和占比。

仍有压降空间

往后看,不少市场人士认为,后续LPR预计将继续缓步下行。

当前LPR仍有压降空间。数据显示,目前市场上1年期AAA信用债到期收益率约为3.10%,与1年期LPR的利差仍高达90基点。

李奇霖认为,预计后续LPR将会继续小幅下行,方式上,料先继续压缩加点,再调降MLF利率。

中信证券首席固收分析师明明预测,未来LPR仍将延续小幅下行节奏。如果坚持以改革的方式降成本,就需要继续通过压缩LPR与MLF利率利差来继续压低LPR报价,并引导贷款利率下行。1年期品种LPR报价预计后续都会延续小幅下行的节奏,以5基点的报价步长逐步压降LPR。

在市场影响方面,明明认为,LPR缓慢下行,短期内对债券市场的影响不大。

华泰证券首席宏观分析师李超认为,LPR小幅降低利好股市,企业融资成本回落有利于所有行业,预计短期有助于提升市场风险偏好。对债券市场而言影响较为中性,预计债市近期维持震荡走势。

此外,王青称,为切实降低企业贷款利率,年内MLF利率下调仍是大概率事件。鉴于MLF利率是LPR的报价基础,下一步为引导LPR较大幅度下行,切实降低企业贷款利率,央行下调MLF操作利率将是最直接最有效的手段。

来源:中国证券报

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