大宗商品将以长期缓慢且痛苦结束繁荣周期

华尔街见闻  2015-08-24 14:07

[摘要] 大宗商品市场有一条古来的谚语:低价带来的伤口只能用更低的价格才能抚平。

大宗商品市场有一条古来的谚语：低价带来的伤口只能用更低的价格才能抚平。 

如今，所有的投资者都在追问，大宗商品价格还要跌多少，他们还要等多久才能等到供需平衡止住如潮的跌势？ 

人们害怕，在此前的超级上涨周期将价格推到长期新高之后，随之而来的市场下行同样剧烈，让他们无所遁形。 

无论从深度、长度还是广度来说，这已经是近几十年来严重的大宗商品下跌潮。自5月以来，彭博大宗商品指数已经下跌15%，大宗商品价格较一年前平均下跌了三分之一，较金融危机以来峰值2011年3月跌去二分之一，较2008年历史高点跌去三分之二。 

如今，彭博大宗商品指数已经跌至2002年低位(figure 1)，本轮"大宗商品超级周期"以来积累的全部涨幅几乎蒸发殆尽。 

巴克莱分析认为，本轮大宗商品超级下跌主要是受到三大结构性因素驱动，而且坏消息是，他们短期内似乎都没有缓和的迹象。大宗商品将以这样的姿态结束这个繁荣周期：长期、缓慢且痛苦。以下为巴克莱的分析： 

中国放缓 

首先就是中国经济放缓和经济增长模式转型，这导致全球大宗商品需求增速大幅放缓。过去五年中，中国对石油、铜和铝需求的平均增速为6%，9%和13%。巴克莱预计未来五年内将分别跌至3%，2.4%和2.5%(Figure 3)。 

上周中国突然主导人民币贬值也进一步打击了大宗商品市场，因为该举动表明中国政府在推动这一巨大转型过程中也显得很艰辛。预计贬值对于提高中国制造业出口竞争力作用不大，不过基础设施投资可能会有所增加，中国地方政府债务扩张较前一轮刺激也会来的更加温和。 

产能过剩 

第二个拖累大宗商品的重要因素就是，大多数商品都面临巨大的产能过剩，生产商去产能还有很长的路要走。在每轮大宗商品下跌周期中，各大生产商即便是亏损也会尽可能久地维持高产能，希望竞争对手先撑不住。不过，本轮下跌还伴随着巨头们对于市场份额的争夺，这也加剧了产能过剩。原油市场就是典型，OPEC等产油国为了维持市场份额不仅坚持不减产，而且今年内增产达到100万桶/天。尽管这种高产能和低油价的状况对伊拉克OPEC国家来说不可持续，但至今为止并没有迹象显示OPEC可能减产。 

美元 

本轮大宗商品的第三大压力来自于美元的长期趋势。美元上涨的同时，非美货币的贬值，大宗商品生产商成本下降，促使其减产所需要的平衡价格就更低，这进一步加剧供过于求，压低商品价格。 

Figure 4清晰地展现了大宗商品价格和主要生产国货币的联动趋势，这两种力量始终在互相强化。大宗商品价格下跌导致巴西、澳大利亚、南非等大宗商品出口国的经济前景堪忧，带动当地货币贬值。这与上文提到的逻辑形成恶性循环。