民生宏观：希腊公投否决救助方案 欧债危机不会重来

【民生宏观】希腊对债权人改革计划说“NO”

联系人：张瑜

①事件：希腊公投结果公布是“否决”，即在已经开出的95%公投选票中，61.32%的希腊选民反对债权人改革计划(投“No”票)，改革建议支持者仅有38.68%。

②后果：拒绝援助协议意味着希腊与债权人谈判的难度加大，因为双方均态度坚决。2015年是希腊近十年的债务偿还高峰，面临312亿欧元的偿债压力，而7月又是年度内的债务到期的顶峰月，面临约70亿欧元偿债压力，在没有外围资金的援助下，7月及之后陆续到期的债务偿还可能性将大大降低，而同时，希腊退出欧元区的可能性大幅提升，如果谈判失败，差的结果将是为了不掀起债务减计的浪潮，债权人不同意希腊债务减计算，希腊为了维持经济运行退出欧元区，重新发行货币。

③欧债危机会重来吗：答案是不会，目前希腊债务总额约为3300亿欧元，其中政府债券约1100亿欧元，固定贷款约为2200亿(主要为三家马车提供)，从债权人构成来看，公共部门持有约占80%的债务，2011年时仅有1/3为公共部门持有，因此目前传染性抛售的风险明显小于4年前的债务危机时，且同时欧洲应对主权信用危机的机制及经验也有所升级，如OMT的设立等，即必要时欧央行[微博]可以启动无限量购买成员国主权债券，欧洲虽有冲击，但风险可控。

④对外汇市场影响：欧元贬值承压，利好美元。未来可能是美元强于人民币强于其他货币。，美元强。欧央行QE正当时，再加上此次希腊事件对欧洲的冲击，将继续压低欧元汇率。美国经济基本面相对强劲、美联储加息势在必行，美元将更美。第二，人民币次之。国内资产率下滑，私人部门资产美元化和负债本币化趋势加强，未来经常账户顺差和资本账户逆差并存或成新常态，这意味着人民币兑美元汇率有贬值压力，但在央行干预之下，贬值幅度不会太大(防范资本外逃)，总体双向波动。但由于人民币仍近似盯住美元，人民币兑其他货币汇率(实际有效汇率仍会加速)

⑤对大宗商品影响：利好金融属性和避险属性较强的大宗商品，比如黄金白银；不会改变生产类大宗商品的熊市大方向。

⑥总之，历史总是惊人的相似，但又不会重复，希腊历来任性，过去两百年间有将近一半的时间都在违约或债务重组中，四年前的故事似曾相识，但是今天不会重复。